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回购利好“救场如救火” 已有上市公司递交回购申请

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回购利好“救场如救火” 已有上市公司递交回购申请 
2005年06月08日 07:07:38 中财网 

　　记者昨日从相关渠道获悉，目前已有数家上市公司的回购申请递交至中国证监会。 
　　“‘回购’目前并不存在法律障碍，如果顺利的话，这一金融创新工具甚至月内就可能推出。”一位资深
市场人士昨日表示，“另外，从市场层面来看，救场如救火，一旦市场继续下跌，也将会缩短作为利好之一的
‘回购’的推出进程。” 
　　回购有望实现“双赢” 
　　“‘回购”与现行的《公司法》并无冲突。”现行《公司法》第一百四十九条规定，“公司不得收购本公
司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。”而且“公司依照前
款规定收购本公司的股票后，必须在十日内注销该部分股份，依照法律、行政法规办理变更登记，并公告”。 
　　一位市场分析师认为，股份回购救市理论基础在于——股票价格取决于股票内在价值和资本市场因素。上
市公司回购流通股份将会对股价本身，特别是优质上市公司的股价给予支撑，股票回购可以实现上市公司和流
通股东的“双赢”。 
　　对上市公司而言，可以减少权益资本，增加每股收益，优化股本结构，从而提高股票的内在价值，而且还
能缓解未来的派息压力。对股东而言，由于公司回购股票而使每股收益提高，会使公司股票价格上升；根据“
信号显示理论”，股票回购会产生信号效应，即“公司管理当局认为该公司的股票价格已被低估”的信号，而
使公司的股票价格回升，从而使公司的股票持有者获得资本利得；当公司持续在市场上回购股票或者高于市价
进行要约收购时，现有流通股东可选择卖出股票套取利润，也可决定继续持有以期未来收益大幅增加，因此股
票回购也可以视为导致企业资本变动的一种股利形式，即间接支付股利。 
　　而本次证监会拟推出的回购因为带有救市的目的，出台匆忙，在股份回购目的或者说在什么条件下才允许
股份回购方面没有作太多的限制及相应约束，也未对公司回购股份的资金来源作出规定，仅以合法合规来约束
。 
　　上市公司回购还须“优惠政策” 
　　“国内上市公司还没有形成投资者的文化，其圈钱动力远远超出其对股价的关心程度，上市公司动用大量
资金回购股份维持股价显然缺乏基本动力。”市场大部分观点如此认为。谁会有意愿和能力进行股票回购？ 
　　上述分析师指出，从动机上分析，现有股票的估值水平明显偏低并拥有充足现金的上市公司，出于有利于
未来市场融资等企业自身可持续发展、希望维持长期良好公众形象的考虑，将有可能会通过股票回购的方式来
回报现有流通股东。 
　　博时基金的宏观经济分析师夏春则认为，从操作层面来讲，由于目前我国上市公司仍以国有企业为主，所
有人缺位现象严重，上市公司距离“股东权益最大化”的标准尚有一定距离，特别是在股权分置的前提下，很
多上市公司缺乏回购股份的动力。因此，为了让该办法能够真正起到稳定市场的作用，监管部门有必要考虑推
出一些配套措施来增强该办法的实际操作性，比如：在修订后的新《公司法》框架下，允许上市公司回购股票
后可以不注销，待市场转暖后重新投放市场，以免除上市公司对经营资金的担忧；另外，也可以将上市公司回
购行为和再融资适当联系，对于通过股票回购行为为市场稳定做出贡献的企业，在需要再融资时，可以给予一
定的优先考虑。 
　　总的来说，证监会就《上市公司回购社会公众股管理办法（试行）》征求意见，再次表明管理层稳定市场
的决心，对市场将是一大利好。

尚福林回应市场质疑 后续将有政策支持

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　　6月3日中午，上海市148家本地上市公司高管陆续赶赴上海国际会议中心：他们接到通知，中国证监会主席
尚福林将出席上海市上市公司工作会议，并发表讲话。　　 
　　下午两点整，尚福林在证监会办公厅主任刘新华、上市部主任杨华的陪同下，准时出现在这些上市公司高
管面前。
　　“尚主席前几天刚来过上海。”一位上市公司总经理告诉记者。在股权分置改革第二批试点即将推出、股
市迷茫于千点之际，尚福林再次现身上海，督战的意图十分明显。
　　坦陈分歧
　　简单的开场白过后，尚福林开始了他的演讲。
　　尚的演讲分三部分：一是介绍中国上市公司发展现状；二是通报证监会为提高上市公司质量即将采取的措
施；第三部分内容则是股权分置改革。
　　一个小时的演讲，尚福林把一大半的时间分配在了股权分置改革上，显然这是尚福林上海之行的重点。
　　“我们在调研时，有人提出，股权分置问题30年后再解决，后人也许比我们更聪明。”尚福林说。
　　“但是这个问题不解决，不等于不存在，而且问题还会越积越多。”尚福林答道，“为什么中国股市屡屡
出现掏空上市公司的问题？这是市场机制问题，在目前股权分置情况下这些问题都解决不了。”
　　尚福林认为，从2001年提出国有股减持开始，股权分置问题已经严重影响市场预期，这种“恐惧”到了非
解决不可的时候。
　　尚福林又着重解释了新老划断：“新老划断不失为一种办法，但此办法行不通。新股价格低，原投资者抛
售老股，严重损害老股东利益，因此不能一下子新老划断。”他指出，只有在解决了股权分置后，再实行新老
划断才比较平稳。
　　尚福林饶有兴致地“抖出”了股权分置首批试点公司的出台背景。
　　“哪家被选上，哪家就涨。因此我们选五一长假期间。”尚福林说，“不选五一就要等到十一了。”
　　“是我下的指令：现在可以收集方案了。”尚福林说。
　　此前已有一些上市公司做了股权分置方案，证监会对此有所了解，随即证监会在极短的时间内找合适的公
司商量，最后筛选出了清华同方(600100 SH)等四家上市公司作为第一批试点公司。
　　尚福林承认，第一批试点公司，公司规模小，缺少大型公司，也缺少不同模式解决方案。下一步，试点公
司将有大有小，具示范效应，方案也多样化。
　　回应市场质疑
　　针对市场上对股权分置改革过程中的一些疑问，尚福林用自问自答的方式做了回应。
　　比如市场上有一种声音认为，证监会应该设定一个最低对价补偿标准。“公司不一样。”尚福林回应说，
“有的公司非流通股比例达到80%、90%，它们取得流通成本高，要多支付对价；有的非流通股只有10%，就可以
少支付对价。”
　　“再说方案也各种各样。”尚福林说。
　　尚福林再一次明确，股权分置改革中非流通股股东给流通股股东补偿，不是流通股股东买卖股票损失的补
偿，而是非流通股要取得流通权必须支付的对价。
　　“这当中涉及到补偿问题，肯定要给流通股股东好处。”尚福林说。
　　至于流通股股东买卖股票损失，尚福林直言操作上有难度。他举例说，1993年、1994年A股指数下跌了70%
多，要不要补偿？补给谁？有人是在上证指数2200点上买的，而有人是昨天刚买的股票，如果用三年平均价格
的话，那昨天刚买股票的人无疑就成为赢家。
　　另外，对于股权分置改革导致的市场扩容问题，尚福林认为这种顾虑没有必要。“一般来说，大股东不会
到市场上去减持这点好处，况且按照证监会4月29号的通知，非流通股股东减持股票超过1%，要提前公示。”
　　“很多企业说用不着去减持股票，只会更多地实施兼并重组。”尚福林说，“当然一些‘破’公司会减持
，我们也有办法解决。”
　　记者注意到，尚福林的演讲，从一出场就面带微笑，语态轻松。比如，当说到市场上的对价争论时，尚福
林还用京式幽默打比方说：“市场上买个白菜都讨价还价呢。”
　　而此时的国内股市，上证指数正在1000点附近徘徊。在最为紧张的关口，从表面上，似乎看不出尚福林有
什么压力。
　　从言谈间，倒能感受到尚福林对股权分置改革进展颇为满意。尚福林总结说，股权分置改革找出了一条路
：“第一，明确了A股含权；第二，市场协商机制是有效的；第三，分类表决看来是可以走通的。”
　　“有了这几条，具备逐步扩大推开的条件。”尚福林说。
　　演讲结束，尚福林对在座的上市公司高管说：“最后提出两点期望和要求：贯彻国九条要求，强化公司规
范化运作的意识；要抓住机遇，积极参与股权分置改革。”
　　“大家要积极做好这项工作。”尚福林说，“后面有政策，鼓励大家去做，股权分置解决后的上市公司，
后续融资方面将给予鼓励。”
　　“最后感觉证券市场面临历史性机遇、历史性转折。”尚福林以此语做总结。
　　上海表态：改革无障碍 
　　根据尚福林介绍，他是在参加完上午的中国证监会国际顾问委员会会议后，来出席上海市上市公司工作会
议的。
　　外界注意到，与以往低调不同的是，尚福林这段时间频繁出现在一些公开场合，推介他的股权分置改革方
略。此次上海之行，显然也是他股权分置改革“路演”的一部分。
　　不过，市场上也流传着一个说法，说尚福林到上海，是要上海在股权分置改革上率先取得突破。
　　“尚主席这次来上海，可能是要对上海的股权分置改革做出特别安排。”有接近权威信息的人士向本报透
露。
　　目前，上海共有148家本地上市公司，总股本1258亿，总资产11644亿元，净资产3251亿元(截至2004年年底
)，平均净资产收益率一直领先于全国平均水平。同时，大盘蓝筹股众多，其中净利润排名前15名的公司，实现
利润占了148家公司的85%。
　　上海是国内证券市场的发源地，国资改革也领先于全国。此间人士分析，证监会股权分置改革从上海发力
，不失为一招好棋。
　　目前，上海市国资改革进入了一个新阶段，上海要用2年多的时间完成大型控股公司的改革。而出席该会议
的上海市副市长、市委常委冯国勤透露，上海国资这一轮重组出现了一个新的特点：就是国有控股公司跟上市
公司联动重组。
　　这类重组一个关键，就在于将优质资产注入上市公司，利用上市公司进行产业结构的调整。上海的锦江集
团、百联集团、电气集团的重组就属此类，而百联重组首次采用吸收合并方法，实现了金融创新。
　　而这种联动重组正成为上海国资改革的一个方向——主管国资的冯国勤副市长就在会上号召：上海市要“
学习锦江、电气的成功经验，联动重组”。 
　　中国证监会启动的股权分置改革，正好契合了上海国资调整的需要。
　　“现在调整重组反映不出国资价值。”上海市国资委主任凌宝亨说——上海国资改革连收阳线，股市却跌
创新低，国有股价值没有得到体现。
　　“有好多机构跑过来问，问我解决股权分置有没有障碍，我说没有障碍。”凌宝亨在会上说。
　　在凌看来，国资改革说到底是布局结构性调整。而股权分置改革有5个“有利于”，首先就是有利于国有资
本市场价值的发现。
　　凌宝亨认为，解决股权分置后，国资在证券市场上交易价格更加公开透明，国资调整重组，就更能反映出
国资价值。
　　除此以外，股权分置解决后，还有利于国资流动性；有利于优化结构，提高投资回报；有利于国资并购做
大做强；有利于配置资源能力。
　　这位上海市国资委主任最后表态说：“上海股权分置改革，要分阶段有序推动，稳步推进。”

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